【中金宏观】央行开年普降准备金率50基点

Original 易峘袁越梁红中金宏观 2020-09-07

今日（2020年1月1日），央行宣布全面降准0.5个百分点，并估算此次降准释放资金约8000亿元。中国人民银行在其官网上宣布，于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）[1]。

市场对本次降准并非没有预期，尤其在李克强总理近期讲话后。春节前降准符合我们预期——鉴于到节前季节性流动性缺口及1月起地方债发行均需要适量的资金支持。2019年12月23日，李克强总理在成都考察时表示，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解[2]。市场对于近期降准已经有一定的预期。鉴于春节长假前通常会面临1万亿元以上流动性缺口（而今年春节较早）、并且1月2日起大规模地方债发行将启动，且发行安排仍可能遵循2019年“前高后低”的走势，2020年初银行体系面临较大的流动性压力，需要央行进行流动性对冲。我们在2019年11月初发布的2020年年度展望报告中就已经预测[3]，2020年春节前有一次降准的可能。

往前看，我们认为，2020年仍有降准的空间，以保持流动性合理宽松、尤其是考虑到对冲中小银行去杠杆及“非标”资产回表紧缩效果的政策需要。正如我们在此前的报告中所阐释的[4]，“非标”资产的回表导致需缴准的银行负债比例上升，削弱了降准释放流动性的有效性。因此，在监管收紧的背景下，可能有必要将名义准备金率下调至“常态化”水平以下，以冲抵“非标”回表对信贷周期的紧缩压力、支持货币派发。从节奏上而言，2020年地方债发行工作可能将于1月2日启动，而2019年1月社融基数较高，为了维持调整后社融增速大体平稳，2020年初需要较大规模的信贷和地方债（一般债或专项债）投放，此次降准在季节性方面也符合“规律”。往前看，如果增长在近期降准后出现更为明确的企稳回升迹象，则短期内降准的节奏可能暂缓。此外，为配合地方债的发行、并且进一步促进实体经济融资成本下行，2020年1月LPR报价小幅下调的概率也比较高。

[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3953630/index.html

[2]http://www.gov.cn/premier/2019-12/23/content_5463374.htm

[3] 请参见我们2019年11月4日发布的中国宏观专题报告《外需不确定性有所缓解;内需增长仍面临压力 | 2020年宏观经济展望》。

[4] 请参见我们2019年10月30日发布的中国宏观简评《金融去杠杆削弱了降准的“有效性”》。

文章来源

本报告摘自：2020年1月1日已经发布的中国央行观察《央行开年普降准备金率50基点》

易峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

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